Lanzamiento Cubierto con TS - Covered Call

Lanzamiento Cubierto: una estrategia interesante en tiempos de volatilidad
¿Alguna vez pensaron en un plazo fijo con riesgo? De eso se trata, en buena medida, la operación de lanzamiento cubierto, mediante la cual uno adquiere acciones y vende el derecho a que se las compren a un precio determinado. Hoy, con la volatilidad rondando sus máximos históricos en todo el mundo, esta estrategia ofrece rendimientos superiores al 100% anual si el activo se mantiene en su valor actual.

¿Alguna vez pensaron en un plazo fijo con riesgo? Se trata, sin duda, de una buena definición para la operación de lanzamiento cubierto. Esta estrategia es muy común en el mercado y consta de dos pasos: comprar una acción y lanzar o vender una opción de compra sobre esa misma acción.

¿Cómo se lleva a cabo? ¿Cuánto se puede ganar o perder? ¿Se puede realizar en cualquier momento? Trataremos de responder éstas y otras preguntas frecuentes sobre el tema en los próximos párrafos.

Muy posiblemente la mayoría sepamos qué es comprar una acción pero no qué implica lanzar un call u opción de compra. Básicamente, consiste en venderle a otro inversor un derecho para que nos compre las acciones referidas en el call a un determinado precio, que pasará a denominarse “precio de ejercicio” o “strike price”. Por la cesión de ese derecho le cobraremos una prima.

En resumen, estaremos adquiriendo acciones y a la vez vendiendo un derecho para que un tercero nos las compre a un precio determinado.

Llegado este punto, vale la pena detenerse en algunas aclaraciones importantes:

1- Al igual que las acciones, los bonos y otros activos financieros, las opciones cotizan en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, aunque su liquidez es menor a la de los instrumentos mencionados. Entre las opciones más líquidas se encuentran Tenaris, Grupo Financiero Galicia, Pampa Holding y Petrobras Energía.

2- Para concretar un lanzamiento cubierto, se deben comprar primero las acciones y luego darle la orden al operador para que lance una opción sobre esas acciones. De esta manera, al tener en su cartera las acciones que eventualmente podrían comprarle, el inversor estará “cubierto” y no deberá salir al mercado a buscarlas.

3- ¿Qué precio de ejercicio elegir para la venta del derecho? Mi consejo es comenzar por precios de ejercicio (bases) cercanos al precio de mercado de la acción. Por ejemplo, si Tenaris (TS) cotizara a 31 pesos, elegiría alguna de las bases disponibles más próximas a ese valor (las bases vienen predeterminadas y debe optarse entre las disponibles). En este caso, la elegida sería “TS.C31.10DI”, donde “TS” es opción sobre las acciones de Tenaris; “C” es “compra”, el tipo de opción; 31.10 es el precio de ejercicio; y “DI” es diciembre, el mes de vencimiento de la opción.

4- Las opciones que vamos a lanzar tienen una fecha asociada que representa el momento hasta el cual nos pueden ejercer el derecho vendido. En nuestro mercado los vencimientos se producen el tercer viernes de cada mes par. Por lo tanto, se recomienda realizar el lanzamiento unos 60 días antes del vencimiento para disminuir el impacto de las comisiones que nos cobrará nuestro operador.

El derecho que uno vende sólo es ejercido cuando la acción en el mercado cotiza por encima del precio “strike” y en fechas muy próximas al vencimiento. En caso de ser ejercido, se deberán entregar las acciones. En caso de no serlo debido a que las acciones bajaron de precio o se mantuvieron al mismo valor y el plazo de ejercicio expiró, se las podrá vender para cerrar la posición, mantener a la espera de un alza o lanzar una nueva opción de compra en base al nuevo precio de mercado.

¿Cuanto habremos ganado o perdido en cada caso? ¿Cuáles habrán sido los retornos de la operación?

En caso de ejercerse el derecho, el capital invertido habrá sido igual al costo de las acciones menos el dinero que nos entregaron por la opción, mientras que al vencimiento de la opción habremos vendido las acciones al precio “strike”.

Aquí, la fórmula:

Rendimiento Operación = 100 x [Precio Prima + (Precio de Ejercicio – Precio Acción Inicial)]/ (Precio Acción Inicial – Precio Prima)

En caso de no ejercerse el derecho, la fórmula sería:

Rendimiento Operación = 100 x [Precio Prima + (Precio Acción Final – Precio Acción Inicial)]/ (Precio Acción Inicial – Precio Prima)

Esta segunda alternativa puede implicar la pérdida de dinero. Eso sucederá siempre que terminemos vendiendo las acciones a un precio inferior al capital invertido inicialmente (compra de las acciones menos venta de la opción).

Para clarificar la operación, vamos a analizar un ejemplo con acciones de Tenaris para datos al cierre del 24 de octubre de 2008.

Cotización: 31 pesos por acción.

Vencimiento de la opción: en diciembre (restan 56 días para el vencimiento).

Precios de ejercicio disponibles: 28.10 / 31.10 / 34.10 / 37.10 y otros.

El precio más conveniente es 31.10.

Operación: compra de acciones de TS a $31 y venta de TS.C31.10DI a 5,05 (según cierres del 24 de Octubre).

Su muestran a continuación simulaciones de resultados para distintos cotizaciones de la acción al vencimiento,

www.leiod.com.ar/Lanzamiento/OperacionEjemploTS.xls

Detengámonos en dos resultados importantes:

1. Si la acción mantiene su precio o aumenta, nuestro retorno anualizado estará en el orden del 129% anual.

2. Si la acción cayera a 27 pesos (-13%), no habremos perdido capital dado que la baja no supera al ingreso por la venta de la opción (13% vs. 15%). Sacar este parentesis

Por último, debemos saber que las comisiones asociadas -las que nos cobra el operador- disminuyen los retornos esperados, sobre todo si la operación de lanzamiento se realiza muy cerca de la fecha de vencimiento de la opción.

Los altísimos retornos que ofrece esta estrategia hoy responden a la fuerte volatilidad que están experimentando los mercados de todo el mundo. Cabe contrastar los valores con los de comienzos de 2008, cuando las rentabilidades anualizadas de operaciones similares rondaban 45%.

* Diego Rebissoni es creador de www.leiod.com.ar, un sitio que busca mejorar el trading con opciones en el ámbito de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires.