Lanzamiento Cubierto

Lanzamiento Cubierto: una estrategia interesante en tiempos de volatilidad.

¿Alguna vez pensaron en un plazo fijo con riesgo? Esta es una buena descripción para la operación de Lanzamiento Cubierto. Esta estrategia es muy común en el mercado y consta de dos partes. La primera consiste en comprar una acción y la segunda en lanzar o vender una opción de compra sobre la misma acción.

¿Cómo se hace? ¿Cuánto puedo ganar o perder? ¿Se puede hacer en cualquier momento? Esta y otras preguntas que se nos vienen a la mente cuando se escuchan por primera vez estas dos palabras, es lo que vamos a tratar de develar en los próximos párrafos.

Muy posiblemente la mayoría sepamos qué es comprar una acción, pero no qué implica el lanzamiento del call u opción de compra. Esta última operación consiste en vender un derecho a otro inversor de comprar acciones (nuestras acciones) a un determinado precio (precio de ejercicio o strike price), cobrando al inversor una prima a cambio de ese derecho. En otras palabras, compramos acciones y por otro lado vendemos el derecho a otro de comprar esas acciones a un determinado precio y a cambio recibimos una prima.

Aquí nos vamos a detener en algunos detalles necesarios para la venta del derecho u opción de compra:
1- Las opciones de compra cotizan en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires como las acciones, bonos u otros instrumentos, pero su liquidez es menor. Entre las opciones más líquidas se encuentran Grupo Financiero Galicia, Pampa Holding, Tenaris, Petrobrás Energía y Mirgor.
2- Comprar primero las acciones y luego avísele a su operador que quiere lanzar una opción sobre sus acciones, el entenderá rápidamente la operatoria.
3- ¿Qué precio de ejercicio de ejercicio elijo? Aquí recomiendo empezar por precios de ejercicio o bases cercanas al precio que cotiza la acción. Por ejemplo si PAMP cotiza a 1,50$/Acción, elija entre las bases disponibles cercanas a ese valor (la bases son determinadas, se debe optar entre las disponibles). Para nuestro ejemplo sería la 1.54 y la opción es PAMC1.54AG donde,
PAM: opción sobre las acciones de Pampa Holding
C: tipo de opción para nuestro caso C de Compra.
1.54: precio de ejercicio
AG: mes de vencimiento de la opción, agosto.
4- Plazos, fechas, mes de vencimiento o ejercicio. Las opciones que vamos a lanzar, tienen una fecha asociada, que representa el momento hasta el cual nos pueden ejercer el derecho. En nuestro mercado los vencimientos se producen los terceros viernes de los meses pares. Para nuestro ejemplo, AG Agosto, la fecha de vencimiento es el 15 de Agosto. Se recomienda realizar la operatoria de lanzamiento unos 60 días antes del vencimiento, para disminuir el impacto de las comisiones asociadas.

El derecho que han vendido será ejercido cuando la acción en el mercado cotiza por encima del precio de ejercicio y en fechas muy próximas al vencimiento. En caso de ser ejercido el derecho, deberán entregar sus acciones y en caso contrario podrán venderlas en el mercado para completar la operación o realizar el proceso de lanzamiento nuevamente pero sin compra de acciones.

¿Cuanto gané o perdí en cada caso? ¿Cuáles son los retornos de la operación?

En caso de ser ejercido el derecho, el capital invertido fue la compra de las acciones menos el dinero que nos entregaron por la venta de la opción y a la fecha de vencimiento les retirarán las acciones y se quedaran con la prima. Por lo tanto,
Rend. Operación = 100 x Precio Prima / (Precio Acción Inicial – Precio Prima)

En la segunda posibilidad, el derecho no es ejercido dado que el precio de la acción en el mercado es menor al strike o precio de ejercicio. En este caso pueden quedarse con las acciones o venderlas a precio de mercado. Por lo tanto,
Rend. Operación = 100 x [Precio Prima + (Precio Acción Final – Precio Acción Inicial)]/ (Precio Acción Inicial – Precio Prima)
En esta segunda opción es donde se encuentran los riesgos de perder dinero, dado que cuando la variación de la acción en sentido negativo es mayor al precio de la prima comienzo a perder dinero.

Para clarificar la operación, vamos a analizar un ejemplo con acciones de Pampa Holding para datos al cierre del 27 de Junio de 2008.
Su cotización: 1,5 $/Acción.
Vencimiento Opción: si estamos a fines de Junio, el próximo mes par es Agosto. Faltan 49 días para el vencimiento.
Precios de Ejercicio disponibles Agosto: 1,44 ; 1,54 ; 1,64 ;1,74 y otros.
Según lo explicado, el precio más conveniente es 1,54.
Operación: compra PAMP a 1,54 y venta de PAMPC1,54AG a 0,12 (según cierres).

Su muestran a continuación simulaciones de resultados para distintos cotizaciones de la acción al vencimiento,

Archivo en http://www.leiod.com.ar/Lanzamiento/OperacionEjemploPAMP.xls

Aquí vale la pena detenernos en dos resultados importantes. El primero es que si la acción mantiene su precio o aumenta, nuestro retorno anualizado se mantiene en el orden del 65% anual. El segundo resultado importante, se da en el supuesto de un precio de 1,4$/acción, donde la acción disminuye su valor 7% vs. el valor original y a pesar de ello nosotros no perdemos dinero (efecto cobertura). Para caídas de precio superiores a 7% perdemos pero siempre menos que si hubiésemos comprado la acción directamente.

Por último, debemos considerar que las comisiones asociadas disminuyen los retornos esperados pero no de manera significativa siempre y cuando la operación de lanzamiento no se realice muy cerca de la fecha de vencimiento de la opción.